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2025年03月13日
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2016年開年以來，人民幣延續(xù)了去年年底一直跌跌不休的行情，截止1月6日，人民幣中間價(jià)其實(shí)已經(jīng)連續(xù)8日下調(diào)，1月6日更是走出了一波暴跌的行情，離岸人民幣兌美元連破6.70、6.71、6.72關(guān)口，盤中最低跌至6.7242，日內(nèi)跌近800點(diǎn)，離岸匯率創(chuàng)下2009年以來最低。
對(duì)于人民幣匯率在2016年的走勢(shì)，筆者在去年年底的展望文章中對(duì)人民幣在2016年及以后的走勢(shì)進(jìn)行了仔細(xì)的分析，認(rèn)為，由于：其一，隨著2016年美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)入常規(guī)加息時(shí)間，美元相對(duì)于人民幣升值的趨勢(shì)仍然存在，在美元升值的預(yù)期下，資本外流的壓力仍然很大；
其二， 2016年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正的風(fēng)險(xiǎn)周期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將防范金融風(fēng)險(xiǎn)列為明年五項(xiàng)重點(diǎn)工作，高層多次強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，這意味著，金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊將成不可忽視的重大因素，這將在一定程度上對(duì)人民幣的貶值形成壓力；其三，在中國經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)仍然持續(xù)的情況下，中國的貨幣政策除了繼續(xù)寬松，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力將使降準(zhǔn)降息會(huì)成為常態(tài)，這也會(huì)加大人民幣貶值的壓力；其四，人民幣加入SDR之后的國際化步伐將顯著加快，面對(duì)匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換和貨幣政策獨(dú)立性的“不可能三角”，選擇人民幣匯率貶值無論對(duì)中國經(jīng)濟(jì)，還是對(duì)人民幣國際化都是現(xiàn)實(shí)的選擇。
基于此分析，我認(rèn)為，2016年人民幣是否會(huì)大幅度的貶值，并不取決于中國貨幣當(dāng)局的承諾，而完全取決于國內(nèi)外一系列因素和中國經(jīng)濟(jì)自身的基本面。相對(duì)于人民幣的匯率和資本流出，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和復(fù)蘇要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要的多，如果人民幣人為維持高匯率，對(duì)于中國的出口，以及中國的制造業(yè)而言是一個(gè)極大的威脅和壓力。因此，我認(rèn)為，2016年，人民幣對(duì)美元貶值就是大概率事件。最樂觀的預(yù)計(jì)，貶值幅度在5%左右，最悲觀的估計(jì)，人民幣貶值應(yīng)該在10%以上，如果2016年人民幣貶值10%以上，則意味著人民幣又重新回到了“7時(shí)代”
本人從來不擔(dān)心人民幣匯率的漲跌，如果人民幣的匯率能夠反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的基本面，就應(yīng)該讓經(jīng)濟(jì)自身做主，而不應(yīng)該為了某種次要的政策目的而去干預(yù)匯率。以去年“811匯改”以來的人民幣貶值而言，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)歷史性的轉(zhuǎn)折，美元重回強(qiáng)勢(shì)以來，人民幣相對(duì)美元貶值是必要的。自2013年美聯(lián)儲(chǔ)決定退出QE以來，美元相對(duì)于1全球主要貨幣都出現(xiàn)了大規(guī)模的升值，美元指數(shù)一度突破了100大關(guān)。在美元升值的同時(shí)，包括歐元在內(nèi)的主要貨幣相對(duì)于人民幣卻在貶值，人民幣的匯率不降反升。在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，貨幣政策維持較為寬松的情況下，這種有效匯率的上升使得中國的出口出現(xiàn)困境。剛剛過去的2015年，中國的進(jìn)出口錄得了多年來少有的慘淡的數(shù)據(jù)。前11個(gè)月，中國進(jìn)出口比去年同期下降7.8%。其中，出口下降2.2%；進(jìn)口下降14.4%。中國今年進(jìn)出口數(shù)據(jù)糟糕，一方面和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)，但是另一方面和人民幣匯率人為維持在不該維持的高位很大的關(guān)系。2013年年底以來，包括筆者在內(nèi)的很多學(xué)者一直呼吁人民幣順應(yīng)市場(chǎng)的預(yù)期貶值，早貶值比晚貶值要主動(dòng)很多，可惜，真正貶值的舉動(dòng)仍然拖到了2015年的8月。
但是，對(duì)于人民幣匯率的下跌，貨幣當(dāng)局擔(dān)心一旦形成趨勢(shì)性的貶值，影響外界對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心，于是一方面不斷在外匯市場(chǎng)干預(yù)，另一方面不斷發(fā)話傳遞當(dāng)局干預(yù)匯率的實(shí)力，在各個(gè)場(chǎng)合表示“人民幣不會(huì)形成趨勢(shì)性的貶值”。去年為了穩(wěn)定人民幣的匯率，貨幣當(dāng)局分別在8月份和11月強(qiáng)力干預(yù)，使得8月中國的外匯儲(chǔ)備減少了939億美元，創(chuàng)下單月外匯儲(chǔ)備減少的最大記錄，而11月外匯儲(chǔ)備又減少了872億美元，創(chuàng)下外匯儲(chǔ)備減少的第二大月度數(shù)據(jù)。而在去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)加息前后，人民幣經(jīng)歷了前所未有的“十連跌”。12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，向外界傳遞出“未來央行將會(huì)在更大程度上追求人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣的有效匯率基本穩(wěn)定”的信號(hào)，被解讀為“人民幣與美元離婚”。公布當(dāng)天，離岸人民幣對(duì)美元匯率跌破6.56，創(chuàng)四年新低。
筆者一直強(qiáng)烈的呼吁，在人民幣匯率的問題上，一定不要被“面子”所左右，人民幣匯率強(qiáng)不見得就很光榮，人民幣匯率貶不見得就很丟人。人民幣匯率在一定程度上的貶值不僅有利于中國的進(jìn)出口相關(guān)的行業(yè)，也有利于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。中國的貨幣當(dāng)局在擁有巨額外匯儲(chǔ)備的情況下，對(duì)人民幣貶值應(yīng)該變現(xiàn)出足夠的自信。匯率政策應(yīng)該服從于經(jīng)濟(jì)大局，而不是服從于“面子”，人民幣貶值可能導(dǎo)致資本流出，但這些因?yàn)槿嗣駧刨H值而流出的熱錢并不會(huì)影響中國經(jīng)濟(jì)的大局，國際資本對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)是否有信心，是否留在中國，關(guān)鍵取決于中國經(jīng)濟(jì)自身，而不是靠強(qiáng)勢(shì)的匯率吸引資金。
其實(shí)，在中國擁有巨額外匯儲(chǔ)備，中國經(jīng)濟(jì)盡管面臨困難，但依舊是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的動(dòng)力的情況下，擔(dān)心人民幣貶值不可控本身屬于極度不自信的行為。適度的貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果中國在貨幣政策上能夠利用好“匯率”這個(gè)武器，“三率”齊動(dòng)，某種程度上對(duì)遏制中國經(jīng)濟(jì)的下行可能會(huì)起到意想不到的奇效。特別是，對(duì)于處在極其困難中的中國制造業(yè)、對(duì)中國的出口無疑是一個(gè)極大的提振，中國切不可放著“匯率”這個(gè)有力的工具棄之不用。
人民幣貶值對(duì)于中國的房地產(chǎn)，去年8月份人民幣貶值的時(shí)候，已經(jīng)第一時(shí)間分析，最早的時(shí)候，在2013年9月份《美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化將對(duì)中國房地產(chǎn)造成致命的打擊》中也有分析，人民幣的貶值意味著以人民幣計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)價(jià)值的縮水，國際資本也會(huì)加速離開中國的房地產(chǎn)，但考慮到2016年，我們要舉全國之力挽救房地產(chǎn)，大城市的房地產(chǎn)在政策的刺激下將會(huì)對(duì)沖人民幣貶值對(duì)房地產(chǎn)的影響，但如果從10年的中期看，我還是建議高凈值人士學(xué)習(xí)李嘉誠，出售國內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)，選擇相對(duì)安全的美元和美元資產(chǎn)，確保財(cái)富的安全。
人民幣貶值對(duì)股市的最大影響，就是資本的流出，但中國股市其實(shí)從來都不缺錢，缺的是對(duì)游戲規(guī)則的尊重，缺的是對(duì)投資者利益的保護(hù)，缺的是契約精神。貶值只是放大投資者對(duì)股市缺乏信心而已。
最后我想說，國際社會(huì)會(huì)不會(huì)信任人民幣，選擇人民幣，關(guān)鍵在于中國未來能不能真正打破僵局，推動(dòng)改革，推動(dòng)創(chuàng)新，埋葬舊經(jīng)濟(jì)，用新經(jīng)濟(jì)給中國未來以信心，用制度變革夯實(shí)人民幣的信心基礎(chǔ)。而不是靠喊話和揮霍寶貴的外匯儲(chǔ)備。中國經(jīng)濟(jì)如果完成鳳凰涅槃，重回增長(zhǎng)，根本無需擔(dān)心沒有人拋棄人民幣。而如果改革一再拖延，外界對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心銷毀殆盡，不管有多少外匯儲(chǔ)備，也挽救不了人民幣。
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