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2025年03月14日
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城鎮(zhèn)化，是今年“兩會(huì)”最熱的熱詞之一。不僅如此，穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化健康發(fā)展，建設(shè)高質(zhì)量的城鎮(zhèn)化，還是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期深入貫徹落實(shí)黨的十八大精神的重要舉措。而城鎮(zhèn)化不是簡(jiǎn)單的人口比例增加和城市面積擴(kuò)張，更重要的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)方式、人居環(huán)境、社會(huì)保障等由“鄉(xiāng)”到“城”的重要轉(zhuǎn)變。這意味著對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施需求的不斷增加，傳統(tǒng)的融資方式已難以滿足我國(guó)目前城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求，少則幾十億元，多則幾百上千億元的資金從哪里來？
城鎮(zhèn)化帶來的需求是支撐未來20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的最大潛力所在，而破解資金瓶頸關(guān)乎城鎮(zhèn)化的健康發(fā)展。對(duì)于城鎮(zhèn)化的融資問題，銀行貸款是融資的一條渠道，但專家認(rèn)為，信貸并非城鎮(zhèn)化建設(shè)的最優(yōu)融資模式。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前表示，城鎮(zhèn)化融資問題可借鑒國(guó)際上的金融工具。周小川說，“城鎮(zhèn)化過程中，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施方面，可以借鑒國(guó)際上的金融工具，比如資產(chǎn)證券化、市政債等等”。對(duì)此，筆者深以為然，破解城鎮(zhèn)化資金難題，資產(chǎn)證券化確實(shí)大有用武之地。
首先，傳統(tǒng)融資途徑滿足不了城鎮(zhèn)化龐大的資金需求，且土地依賴的城鎮(zhèn)化路徑難以為繼。由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)具有建設(shè)期長(zhǎng)、需要資金量大、回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，企業(yè)不會(huì)也不可能將大部分資金投入這種流動(dòng)性差、期限長(zhǎng)的項(xiàng)目中。在過去城鎮(zhèn)化低成本擴(kuò)張時(shí)期，土地出讓收入以及房地產(chǎn)相關(guān)稅費(fèi)收入是以往城鎮(zhèn)化資金的主要來源，為了加快城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府對(duì)土地出讓收入的依賴越來越高，土地出讓收入占地方政府財(cái)政的比重逐年遞增，以土地為抵押獲取的貸款債務(wù)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)。隨著各地區(qū)的發(fā)展，這些途徑的資金來源也越來越滿足不了資金需求。
其次，資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)決定融資工具的空間巨大。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給特殊目的載體（SPV），由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排（分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用）轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，然后將其銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。在這一過程中，SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)出售價(jià)款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者所持證券的權(quán)益。
相對(duì)于其他融資方式而言，資產(chǎn)證券化有三個(gè)特點(diǎn)：一是降低籌資成本。資產(chǎn)證券化通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券融資，資金來源渠道多、銷售容量大，且因資產(chǎn)升級(jí)后信用級(jí)別高而利率較低，從而降低了籌資成本。二是提高信用等級(jí)。資產(chǎn)證券化通過SPV發(fā)行證券籌集資金，不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而避免了對(duì)原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制，從而使得一些信用等級(jí)低的項(xiàng)目也能采用這種方式通過信用增級(jí)到資本市場(chǎng)上籌措資金，充分顯示出金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。三是降低風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化割斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，證券的收益僅僅與項(xiàng)目未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。同時(shí)由于在國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)行的證券是由眾多的投資者購買，因而也分散了風(fēng)險(xiǎn)。
再次，借鑒資產(chǎn)證券化、市政債等工具融資，破解城鎮(zhèn)化的資金瓶頸有三個(gè)方面好處：一是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金不再僅僅由銀行信貸提供,而是延伸至證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，使新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金來源多元化；二是資產(chǎn)證券化、市政債等工具的使用可以減輕地方政府的財(cái)政壓力，打破地方政府過度依賴土地出讓金作為城市建設(shè)資金來源的現(xiàn)狀，而地方政府過度依賴土地出讓金因被指責(zé)為直接推高了房?jī)r(jià)，提高了農(nóng)村人口進(jìn)入城市的轉(zhuǎn)移成本而廣受詬病。三是嘗試資產(chǎn)證券化、市政債等工具還能吸納規(guī)模龐大的民間資本，為社會(huì)剩余資金，為家庭投資找到新的出口，破解投資難，間接也會(huì)起到截流高利貸資金來源的作用。
我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展的階段，到2020年，我國(guó)還將有大量的農(nóng)村人口告別農(nóng)村，進(jìn)入城市。在十幾億人口的大國(guó)推進(jìn)城鎮(zhèn)化，在人類歷史上沒有先例可循。因此，要用科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)城鎮(zhèn)化建設(shè)，推行包括收入分配改革,戶籍制度改革,住房體制改革,土地流轉(zhuǎn)制度改革,財(cái)稅體制改革等在內(nèi)的一系列改革，走一條新型城鎮(zhèn)化道路。而改革投融資體制，創(chuàng)新投融資工具，借鑒資產(chǎn)證券化、市政債等工具融資，破解城鎮(zhèn)化的資金瓶頸，應(yīng)該成為其中重要的一環(huán)。
本文來源：金融時(shí)報(bào) 作者：劉紅
