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2025年03月13日
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近日，中國(guó)央行發(fā)布了2012年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，并在“城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)”專欄中提到了包括政府稅收、使用者付費(fèi)和發(fā)債三方面主要資金來(lái)源。分析人士指出，本輪城鎮(zhèn)化資金的來(lái)源將更依靠信貸之外的社會(huì)融資總量，這意味著信用債的供給壓力和信用資質(zhì)下沉是大趨勢(shì)。
貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確指出，綜合大多數(shù)國(guó)家情況，城鎮(zhèn)化建設(shè)資金來(lái)源主要有三方面，一是傳統(tǒng)意義上的政府稅收；二是基于使用者付費(fèi)原則的項(xiàng)目收益；三是通過(guò)發(fā)行市政債或類似的債務(wù)工具從金融市場(chǎng)融資。
“在上述融資來(lái)源中，并未提及銀行貸款，”申萬(wàn)證券分析師屈慶表示，“這似乎是有將該部分融資需求引導(dǎo)至債券市場(chǎng)的意圖。”
券商提供的數(shù)據(jù)顯示，自去年6月份開(kāi)始，城投債每月供給便超過(guò)了600億元，2012年全年供給量更是達(dá)到9892億元，將近萬(wàn)億大關(guān)。今年1月因債市持續(xù)回暖，全月城投債發(fā)行規(guī)模達(dá)965億元。
不少券商研究員判斷，今年城投債的供給壓力會(huì)顯著大于往年。一方面《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》(即463號(hào)文)對(duì)銀行表外通道進(jìn)行了大范圍限制，政信合作基本停滯；另一方面，監(jiān)管層對(duì)表內(nèi)貸款仍然采取總量控制的策略，這樣一來(lái)，地方政府被擠壓的融資需求會(huì)逐步轉(zhuǎn)移至債券市場(chǎng)。
目前發(fā)行的產(chǎn)品大部分還是去年審批項(xiàng)目，新項(xiàng)目從組建到上報(bào)，再到發(fā)行周期一般在3個(gè)月左右，也就是說(shuō)按照463號(hào)文出臺(tái)計(jì)算，4月份之后城投債的新增發(fā)行需求會(huì)開(kāi)始增多。按照券商提供的測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)看，今年3月份，城投債的供給量可能會(huì)接近5000億元，這對(duì)于市場(chǎng)的承接力將構(gòu)成極大考驗(yàn)。
值得一提的是，隨著城投債規(guī)模的激增，其發(fā)行主體的資質(zhì)亦將進(jìn)一步下降，而步入2013年，負(fù)面信用事件依舊呈現(xiàn)出了高發(fā)態(tài)勢(shì)。
盡管當(dāng)前市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，可記者經(jīng)觀察后發(fā)現(xiàn)，1月份以來(lái)，投資者對(duì)有擔(dān)保、國(guó)企或者地方政府支持的民企以及具有銀行授信企業(yè)發(fā)行的債券情有獨(dú)鐘，這說(shuō)明，投資者已經(jīng)在用自己特有的邏輯甄別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
“不過(guò)，業(yè)界普遍預(yù)期2013年城投債不會(huì)有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！岸辔簧绦泄潭ㄊ找娼灰讍T向記者表示，在新型城鎮(zhèn)化的大背景下很有可能賦予平臺(tái)公司新的職能，也就是說(shuō)其為地方融資的功能不會(huì)弱化。如果銀行對(duì)其收緊信貸，城投債的數(shù)量就不會(huì)少。要發(fā)行新城投，就要樹(shù)立政府不會(huì)違約的形象，所以老城投不會(huì)違約?！?/p>
展望未來(lái)，發(fā)展地方陽(yáng)光融資，適時(shí)推動(dòng)城投債向市政債轉(zhuǎn)型仍是大勢(shì)所趨。
“市政債是城鎮(zhèn)化建設(shè)的重要融資工具?！痹谧钚碌呢泿耪邎?zhí)行報(bào)告中提到，“有了使用者付費(fèi)和財(cái)產(chǎn)稅等地方稅作為穩(wěn)定的未來(lái)收入，地方政府就可能負(fù)債融資進(jìn)行城鎮(zhèn)化建設(shè)，這方面國(guó)際上一個(gè)典型做法就是發(fā)行市政債或類似債務(wù)工具。”
參照發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，雖然市政債在發(fā)展過(guò)程中有過(guò)一些波折，但就總體而言，違約風(fēng)險(xiǎn)明顯低于公司債或銀行貸款。
“城投債向市政債演化過(guò)程是長(zhǎng)期的，現(xiàn)狀還將維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。“光大證券(601788,股吧)分析師徐高稱，“建立市政債體系所要求的，是對(duì)我國(guó)現(xiàn)行財(cái)稅體系的大幅度調(diào)整，通過(guò)平衡地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)來(lái)消除其預(yù)算軟約束，這不是一蹴而就的事情。
