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2025年03月13日
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城鎮化，是今年市場廣泛關注的投資熱點；融資，則是城鎮化推進過程中不可繞過的重要一環。1月份，以國開行為首的各大銀行在年初工作會議上紛紛表達了對城鎮化建設的信貸支持決心。但業內認為，城鎮化建設的特性決定了信貸并非城鎮化融資的最優模式。
市政債違約風險較低
央行6日發布的《2012年第四季度中國貨幣政策執行報告》建議，通過鼓勵民間投資、健全稅收體系、完善多元化融資機制等，為城鎮化投資提供規范、穩定、可持續的資金支持。
綜合大多數國家情況，城鎮化建設資金來源主要有三方面：一是傳統意義上的政府稅收；二是基于使用者付費原則的項目收益；三是通過發行市政債或類似債務工具從金融市場融資。但無論是政府稅收、使用者付費還是發債，其來源都與城鎮化過程中基礎設施服務功能提升，以及土地、房產帶來的未來收入有關。
央行指出，從國際經驗來看，市政債是城鎮化建設的重要融資工具。市政債大體可分為一般責任債券和項目收益債券，前者以地方政府稅收償還，后者以項目收益為主償還，實際做法上二者區分并不嚴格，使用一般稅收、財產稅和項目收益共同償債的混合債券較為普遍。市政債一般享有免稅待遇，所籌資金限于社會公益項目或基礎設施建設，不得用于彌補政府經常性支出，期限上多為長期建設債券。
目前大國經濟體中，無論是財政聯邦制還是單一制國家，市政債或類似地方債都在城市建設中得到廣泛運用。而市政債的廣泛應用并非偶然，違約風險明顯低于公司債或銀行貸款。
與銀行貸款比，市政債是在金融市場上的公開融資行為，需要披露信息和獲得相應的發債評級，債券價格可以及時反映地方財力的穩健狀況，既面臨較強的市場約束，也有助于激勵地方政府通過改善當地信用狀況降低融資成本。
與一般公司債相比，市政債由地方政府或地方政府授權公營機構發行，還會面臨相應的財政紀律約束。此外，不少國家發行市政債還要進行民意聽證或經地方議會審議，市政債也具有一定的民意約束。
市政債具備可操作性
回歸到中國的現實，央行指出，協調推進城鎮化是中國實現現代化的重大戰略選擇，蘊含著巨大的內需潛力。推進城鎮化進程、加快完善城鄉發展一體化，需要在基礎設施、公共服務和保障性住房建設等方面進行大量投資。這類投資有幾個特點：一是資金需求量大，二是建設周期相對較長，投資回收周期往往更長，三是有些投資部分甚至全部體現為社會效益而非項目本身的直接收入效益。
因此，央行建議應通過鼓勵民間投資、健全稅收體系、完善多元化融資機制等，為城鎮化投資提供規范、穩定、可持續的資金支持。
市政債也就成為多元化融資機制里供探討、供選擇的一個方案。實則，央行的高層曾在不同的場合表述過中國發行市政債的可行性。
央行行長周小川數年前曾在一場公開演講中表示，如果市政債和財產稅搭配，可以有效地解決城鎮化建設的成本約束問題，也可以防范城鎮化過程中出現的風險，“目前我國已經非常臨近這種做法，中央財政已經代替地方政府發債，而且關于市政債的討論正在進行之中。”
他認為，融資平臺實質就是某種變相的市政債。與其如此，不如允許地方政府發行市政債。因為金融市場可以給債券定價、評價風險，這造成不同城市的債券是不同的價格，也就形成不同的約束力和評級，有利于防范風險并形成激勵機制。
央行副行長劉士余也曾建言，市政債的發展可以加快一些，也必須得到加快，通過發展市政債可為地方政府投資乃至全社會資源的優化配置提供市場化融資支持。市政債的發行沒有太多的技術難題和法律障礙，目前面臨的主要問題是法律上的一些限制，但是只要通過合理的制度安排是可以解決的。簡單來說，就是要將規范的評級方法、審計方法、管理方法和交易規則等一整套科學制度都建立起來。
