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2025年03月14日
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當前國內(nèi)金融體系的風險，在于我們從未經(jīng)歷過住房價格出現(xiàn)周期性調(diào)整所面臨的風險，在于對國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫有多大還沒有足夠的、比較全面的認識。而任何系統(tǒng)性風險存在不可預(yù)測性，對此保持高度警覺。
對中國金融體系風險的認識，角度不同，利益不同，所看到的景觀也完全不一樣。在國外的不少投資看來，如果按照成熟的市場經(jīng)濟標準，那么中國金融體系正面臨著風險。因為，無論是銀行信貸膨脹、地方融資平臺擴張，還是房地產(chǎn)泡沫破滅及銀行貸款景氣下滑周期中的惡化，都是導致金融體系惡化的誘因。不過，在國人看來，中國金融體系有風險，但基本上還都在可控范圍內(nèi)。
中國金融體系的風險到底有多高，只要看一個現(xiàn)象就可以見葉知秋了。截至8月31日，國內(nèi)16家上市銀行公布了上半年業(yè)績，其利潤達4610億元，同比增長達34%，各銀行年化凈資產(chǎn)收益率普遍達到20%。在全國利潤額最多的十大企業(yè)中，其中銀行占8席，工商銀行(601398,股吧)更是成了國內(nèi)最為賺錢的上市公司。可以說，這是國內(nèi)銀行有史的以來業(yè)績最佳水平。不過，奇怪的是，以國內(nèi)銀行上市公司如此好的業(yè)績，股市卻接連陰跌，不少上市銀行股價相繼跌破了一年來最低價。這是為什么？因為市場擔心國內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)績不可持續(xù)，擔心國內(nèi)金融體系可能爆發(fā)系統(tǒng)性風險。
中國金融體系與美國金融體系最大的不同是以銀行為主導，國內(nèi)90%以上的融資通過銀行體系。不僅銀行利率決定了國內(nèi)金融體系的價格，而且銀行體系的風險決定整個金融體系的風險。因此，證券市場擔心上市銀行的風險，其實就是擔心國內(nèi)金融體系的風險。而國內(nèi)銀行體系的風險，就在于房地產(chǎn)泡沫破滅的信貸風險。
近二十年來，國際上金融危機的爆發(fā)，無不與房地產(chǎn)泡沫破滅導致的信貸風險有關(guān)。而從2003年以來，中國房地產(chǎn)泡沫已持續(xù)了近十年。這個泡沫，可從以下幾個方面來看。第一，十年來各大中城市房價漲幅基本上在5倍以上，而北京這樣的一線城市更在8倍以上。第二，由于房價上漲，購買住房就能賺錢成了“真理”，成了人人皆知的賺錢工具。遂引發(fā)全民投機炒房。
不過，無論地方官員、金融機構(gòu)管理層，還是房地產(chǎn)開發(fā)商及多套住房持有者，均否認其存在巨大金融風險。比如說，當前銀行逾期貸款在增長，就被理解為其占貸款的比重小，而不良貸款余額及不良貸款率都在下降。因此，銀行信貸風險在可控范圍內(nèi)；而政府融資平臺貸款余額高，四大國有銀行所占比重也高，但到目前為止其不良貸款率奇低，因此，這些貸款不僅沒有問題而且還是質(zhì)量較好的資產(chǎn)。又比如，四大國有銀行管理層都出來說，他們已發(fā)放的住房按揭貸款首套貸款所占比例在95%以上，因此個人住房貸款的質(zhì)量良好，根本不存在風險。根據(jù)銀監(jiān)會對住房貸款的壓力測試，房價下跌50%，對國內(nèi)商業(yè)銀行影響不會太大，或國內(nèi)商業(yè)銀行在房價下跌50%的情況下可以承擔其風險。國內(nèi)整個銀行信貸根本就不存在多高風險或有風險也是在可控范圍內(nèi)。
但是，上述這些分析是建立在兩個假定條件下的，一是房價不會大跌。確實，只要房價不跌，國內(nèi)的銀行房地產(chǎn)信貸就不存在風險，也不會出現(xiàn)多高的信貸不良率。二是假定政府公布的統(tǒng)計確切反映市場實情。只是實情并非如此。巨大的房地產(chǎn)泡沫要被擠出，其破滅之勢是誰也無法阻擋的。如果當前住房按揭貸款自住率比例真占95%以上，在政府統(tǒng)計報表中每年房價又上漲不高，那么這一年來的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控豈非多此一舉？其實這個95%就是當前享受優(yōu)惠利率的貸款者的比例。而據(jù)筆者了解，住房投機炒作者會以多種辦法來證明所要購買的是第一套住房。
近十年來國內(nèi)房價飆升，房地產(chǎn)泡沫吹大，銀行信貸及優(yōu)惠稅收政策是起了很大作用的。
到今年6月末，全國主要金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額10.26萬億元，其中個人住房貸款余額6.26萬億元。這兩個指標都比2008年底時增長了一倍。有人估算，在當前55萬億左右的銀行信貸中， 60%至70%都是與房地產(chǎn)有關(guān)。無論是房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的貸款，還是企業(yè)及個人住房及土地抵押貸款都是如此。房價上漲時，這些貸款風險自然隱蔽起來，但是如果房價下跌，其風險究竟會有多高是十分難以測算的。而且如果某個資金鏈環(huán)節(jié)斷裂的話，很有可能引發(fā)金融市場系統(tǒng)性風險，其金融風險不僅會全部暴露出來，而且也很容易迅速放大與蔓延。
筆者由此認為，當前國內(nèi)金融體系的風險恰恰就在于國人從未經(jīng)歷過住房價格出現(xiàn)周期性調(diào)整所面臨的風險，在于國人對國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫有多大還沒有足夠的、比較全面的認識。而任何系統(tǒng)性風險存在不可預(yù)測性，若等到國內(nèi)金融體系的系統(tǒng)性風險發(fā)生后再來關(guān)注，那將為時已晚。因此，我們對國內(nèi)銀行信貸風險及金融體系的風險，特別是房地產(chǎn)市場信貸風險無論如何應(yīng)保持高度警覺，應(yīng)有足夠清醒的估計。
（作者系中國社會科學院金融研究所研究員）
