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     2011年已有一半時(shí)間過去，在此，有必要根據(jù)前半年的經(jīng)濟(jì)政策和表現(xiàn)，對(duì)未來半年的中國經(jīng)濟(jì)走向做一番分析。

　　總體上筆者認(rèn)為，由于高端消費(fèi)仍然旺盛，保障房建設(shè)以及“十二五”開局之年的大量基礎(chǔ)設(shè)施投入建設(shè)帶動(dòng)投資增速不減，下半年中國“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)尚小。

　　但是，由于占CPI權(quán)重較高的豬肉價(jià)格仍在上漲，非食品價(jià)格也進(jìn)入歷史上漲最快時(shí)期，通脹峰值可能推延至三季度出現(xiàn)?？雇浫詫⑹墙衲杲?jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)，緊縮貨幣政策還需堅(jiān)持。

　　另一方面，在緊縮貨幣政策方面，將有適當(dāng)微調(diào)，即優(yōu)先選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響小，抗通脹效果更加明顯的價(jià)格型工具。筆者預(yù)計(jì)今年年底之前,央行至少還會(huì)有兩次加息，一次準(zhǔn)備金率上調(diào)。

　　在下文中，筆者將從“美元外患”與“政策內(nèi)憂”等方面，對(duì)下半年需要做出的政策微調(diào)進(jìn)行具體分析。

　　一、弱勢美元加大中國外患

　　歐美經(jīng)濟(jì)走勢、債務(wù)危機(jī)進(jìn)展、貨幣政策松緊程度是下半年海外經(jīng)濟(jì)的聚焦點(diǎn)，也是關(guān)系到中國出口形勢、人民幣走勢以及中國輸入性通脹情況的關(guān)鍵。筆者通過比較分析歐美關(guān)鍵指標(biāo)得出，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂、美國債務(wù)情況遠(yuǎn)差于歐洲、歐美利差持續(xù)存在，預(yù)計(jì)下半年美元仍將保持弱勢。而美元作為全世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，其持續(xù)的超發(fā)和貶值，將是中國面臨的主要外部困境。

　　1. 比較一：美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)弱于預(yù)期

　　自今年一季度以來，美國經(jīng)濟(jì)增速便呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，實(shí)際GDP增速同比增長1.9%，弱于四季度3.1%的增速。私人消費(fèi)、就業(yè)、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)令人沮喪。美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加5.4萬人，為近八個(gè)月以來的最低水平；失業(yè)率由9%上升到了9.1%。受失業(yè)率居高不下、住房止贖率高企等因素影響，美國房地產(chǎn)復(fù)蘇仍舊乏力，目前依然延續(xù)著“價(jià)跌量降”的弱勢局面。而歐元區(qū)核心國復(fù)蘇穩(wěn)健，特別是德國將繼續(xù)扮演歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長“火車頭”的角色。由于出口保持強(qiáng)勁，德國國內(nèi)的支出和就業(yè)情況較為樂觀。IMF早前預(yù)計(jì)今年德國GDP將達(dá)到3.2%。

　　2. 比較二：美國債務(wù)情況遠(yuǎn)差于歐洲

　　削減預(yù)算、減少債務(wù)是美國的當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)前美國國債占GDP比重已經(jīng)逼近100%，高于歐元區(qū)80%左右的占比。美國財(cái)政赤字占GDP比重超過10%，也遠(yuǎn)高于歐元區(qū)6%的水平。同時(shí)，美國各州政府和許多市政府同樣都面臨不同程度的財(cái)政危機(jī)。然而，目前白宮與共和黨難以就提高債務(wù)上限達(dá)成一致，如果美國政府相應(yīng)減少開支，對(duì)復(fù)蘇中的美國經(jīng)濟(jì)影響偏負(fù)面。歐洲方面，由于歐元區(qū)國家無法形成財(cái)政同盟，長期來看，財(cái)政不協(xié)調(diào)問題將始終困擾南歐債務(wù)問題的解決。但通過“新債抵舊債”，希臘債務(wù)危機(jī)能夠拖延1-2年的時(shí)間。短期內(nèi)，希臘重組與退出歐元區(qū)的可能性較小，歐洲問題不會(huì)爆發(fā)。

　　3. 比較三：歐美利差持續(xù)存在

　　歐元區(qū)5月的通脹水平為2.7%，雖然低于4月2.8%，但仍遠(yuǎn)高于歐洲央行2%的目標(biāo)。在“通脹斗士”意大利央行行長德拉吉繼任歐央行行長后，歐洲央行在抗通脹立場上將更進(jìn)一步，加息的可能性仍然存在。美國方面，雖然5月美國通脹率達(dá)到3.6%，但其關(guān)注的核心通脹率僅達(dá)到1.5%。盡管第二輪量化寬松（QE2）會(huì)在6月底退出，但較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不排除QE3推出的可能，預(yù)計(jì)美國加息要推遲到2012年。

　　弱勢美元可能加大了下半年大宗商品價(jià)格上漲壓力。同時(shí)，海外經(jīng)濟(jì)走勢尚不明朗，債務(wù)問題不斷引發(fā)市場的恐慌，也加大了中國出口的難度。同時(shí)，國內(nèi)勞動(dòng)力與原材料成本上漲、部分商品出口退稅取消、人民幣繼續(xù)升值等，也相應(yīng)加大了中國出口商的壓力。我們將今年出口增速調(diào)低至15%，進(jìn)口增速為20%，全年凈出口對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)將仍然為負(fù)。且由于出口情況差于進(jìn)口，貿(mào)易順差或?qū)⒔抵?400億，預(yù)計(jì)年底之前，人民幣兌美元將升值至6.2。

　二、經(jīng)濟(jì)放緩不可回避，“硬著陸”擔(dān)憂實(shí)為過度

　　今年上半年以來，中國政府繼續(xù)實(shí)行自去年年底提出的“名為穩(wěn)健，實(shí)則偏緊”的貨幣政策，央行先后兩次加息，并六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。緊縮貨幣政策之下，上半年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)三月下滑，消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)放緩，亦有部分地區(qū)由于用電困難，企業(yè)生產(chǎn)受到了影響。經(jīng)濟(jì)放緩跡象越發(fā)明顯，政策“超調(diào)”的聲音不絕于耳，市場更加擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)“硬著陸”。

　　然而，筆者認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)放緩跡象，但是“硬著陸”擔(dān)憂實(shí)為過度。由于經(jīng)濟(jì)增速放緩是政府為抑制通脹趨勢和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式而實(shí)施的宏觀調(diào)控的必然結(jié)果，從這一意義上講，適度的放緩是不可回避的過程。而雖然當(dāng)前貨幣政策偏緊，但財(cái)政政策除取消購車優(yōu)惠方面仍然保持積極，“寬財(cái)政”可以支持經(jīng)濟(jì)增長不至于大幅下滑。

　　具體來看，當(dāng)前中國的高端消費(fèi)仍然旺盛，保障房投資以及“十二五”開局之年的大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也將帶動(dòng)投資也不會(huì)出現(xiàn)大幅回落。另外，對(duì)于市場上較為關(guān)注的電荒現(xiàn)象，主要是由于每年的4-5月份、9-10月份都屬于電廠傳統(tǒng)的檢修時(shí)間，而恰逢去年部分工廠為完成節(jié)能減排任務(wù)，停止生產(chǎn)，今年大量復(fù)工，造成了用電需求增加，因此預(yù)計(jì)6月份，發(fā)電量將會(huì)出現(xiàn)上升，工業(yè)生產(chǎn)也會(huì)有所恢復(fù)。筆者認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的降溫跡象，不用過度擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑與“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)二季度GDP同比9%，三季度繼續(xù)回落，四季度有所反彈，全年GDP增速或?qū)⑦_(dá)到9%。

　　三、通脹峰值可能延遲，下半年壓力不減

　　早前市場上有觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪通脹將在上半年見頂，更有觀點(diǎn)認(rèn)為3月5.4%的通脹水平將會(huì)是本輪通脹的頂峰。但數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前通脹并沒有走低趨勢，反而屢創(chuàng)新高，仍然處于上行區(qū)間。5月CPI同比上漲5.5%，再創(chuàng)新高，而基于6月食品價(jià)格、非食品價(jià)格環(huán)比增長為零的簡單推算，6月CPI也將高達(dá)6.1%。更何況在如今食品價(jià)格未見回落，非食品價(jià)格增速連創(chuàng)歷年新高的情況下，控制在這一目標(biāo)之內(nèi)，有較大難度。

　　為應(yīng)對(duì)本輪通脹，央行已經(jīng)頻頻出招，為何通脹仍在持續(xù)走高？筆者認(rèn)為，由于導(dǎo)致本輪通脹原因十分復(fù)雜，既有國內(nèi)因素也有國際因素，既包含制度性因素，也還有趨勢性因素，因此，本輪通脹具有長期性特征，抗通脹難度較大。由于貨幣超發(fā)并未一朝一夕，長期貨幣供應(yīng)量造成的流動(dòng)性寬松對(duì)通脹帶來壓力，不會(huì)很快緩解。另外，一直以來的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象已經(jīng)隨著需求的大幅提高和落后產(chǎn)能的淘汰而發(fā)生改變。特別是“劉易斯拐點(diǎn)”出現(xiàn)以后，勞動(dòng)工資的上漲不再支持供大于求的傳統(tǒng)狀態(tài)，工資上漲將對(duì)物價(jià)有長期和持久的推動(dòng)力。同時(shí)，資源價(jià)格改革也迫在眉睫，特別是“電荒”出現(xiàn)后的電價(jià)上調(diào)壓力，作為長期的制度性因素也將影響通脹。具體來看，考慮到當(dāng)前豬肉價(jià)格走勢未有回落，食品價(jià)格進(jìn)入季節(jié)性上漲階段，非食品價(jià)格已呈趨勢性上漲等原因，通脹峰值可能延遲至三季度，預(yù)計(jì)全年通脹將會(huì)達(dá)到5.2%，超過政府4%的調(diào)控目標(biāo)。

四、房價(jià)拐點(diǎn)有望三季度出現(xiàn)

　　房價(jià)走勢是關(guān)系民生的重要內(nèi)容，但考慮到當(dāng)前一線城市的房價(jià)并未出現(xiàn)明顯下降，預(yù)計(jì)政府的房地產(chǎn)調(diào)控政策仍將繼續(xù)。筆者認(rèn)為，由于“新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策更加嚴(yán)厲”、“房地產(chǎn)稅試點(diǎn)逐步深入”、“貨幣收緊政策仍然持續(xù)”、“房地產(chǎn)商資金鏈更加趨緊”、“保障房供應(yīng)充足”、以及“一線城市房價(jià)并未明顯下降”，在這六大重壓之下，一線城市的房價(jià)拐點(diǎn)將在三季度出現(xiàn)。?

　　在保障房建設(shè)的補(bǔ)充之下，投資不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。同時(shí)，1000萬套的保障房供應(yīng)也將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此不必過于擔(dān)心調(diào)控政策會(huì)對(duì)鋼鐵、建材、工程建筑機(jī)械等上下游產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)造成較大影響。但是，由于潛在的房地產(chǎn)需求強(qiáng)勁，并且房地產(chǎn)作為中國經(jīng)濟(jì)的重要支柱，預(yù)計(jì)全國房價(jià)下跌空間有限。筆者認(rèn)為，房價(jià)下跌的幅度會(huì)位于5%-10%之間。筆者認(rèn)為，房價(jià)拐點(diǎn)越早出現(xiàn)，銷售額便會(huì)越早回升，政府嚴(yán)厲的調(diào)控，如限購政策等，便會(huì)越早減輕。因此，房價(jià)拐點(diǎn)盡早出現(xiàn)，并非壞事，反而有利于房地產(chǎn)市場和中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

　　五、維持“緊貨幣，寬財(cái)政”的政策基調(diào)

　　由于當(dāng)前中國“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)尚小，通脹與房價(jià)拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)，緊貨幣仍需堅(jiān)持。但由于早前頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率，已經(jīng)導(dǎo)致中小銀行超額準(zhǔn)備金率基本上沒有剩余，且表外的理財(cái)產(chǎn)品收益率以及中小企業(yè)貸款利率都遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)利率，提準(zhǔn)對(duì)控制信貸影響將甚于加息。而及時(shí)提高存款利率將有助于緩解長期以來的負(fù)利率，是對(duì)抗通脹最為有效的方式。因此，筆者認(rèn)為，在貨幣政策選擇方面，應(yīng)優(yōu)先選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響小，抗通脹效果更加明顯的價(jià)格型工具。預(yù)計(jì)今年年底之前,央行至少還會(huì)有兩次加息，一次準(zhǔn)備金率上調(diào)。

　　而在繼續(xù)堅(jiān)持緊貨幣的同時(shí)，政府還將輔以“寬財(cái)政”的政策組合，如降低個(gè)人所得稅和落實(shí)保障房建設(shè)等，以防止“小滯漲”持續(xù)到第四季度。當(dāng)前較多中小型服務(wù)業(yè)企業(yè)存在外包業(yè)務(wù)，在增收企業(yè)增值稅的同時(shí)，企業(yè)還將承擔(dān)外包帶來的營業(yè)稅稅負(fù)。營業(yè)稅不能抵扣，繁重的稅負(fù)并不利于服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展和出口。因此，中小企業(yè)運(yùn)行困難不僅來自于緊縮貨幣政策的實(shí)施，問題的解決也更加需要財(cái)政支持?？紤]到營業(yè)稅是地方財(cái)政收入的主要來源，改革涉及到地方財(cái)政與中央財(cái)政的關(guān)系問題，進(jìn)展可能較為緩慢。地方財(cái)政要獲得更多的收入，就必然會(huì)推出房地產(chǎn)稅，將其作為地方財(cái)政的主要稅種。