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2025年03月13日
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要素市場化配置改革一石激起千層浪。中共中央、國務(wù)院近日印發(fā)的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》提出，推進(jìn)資本要素市場化配置，堅持市場化、法治化改革方向，改革涉及完善股票市場制度、加快發(fā)展債券市場、增加有效金融供給、有序擴(kuò)大金融業(yè)對外開放等。2020年恰逢新證券法實施，資本市場的更大力度改革和開放箭在弦上。
中國有全球最大的統(tǒng)一市場（14億人口），城鎮(zhèn)化發(fā)展空間很大，新經(jīng)濟(jì)也迅速崛起。國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副研究員崔成對中國經(jīng)濟(jì)時報記者表示，與經(jīng)濟(jì)、科技等相比，金融是中國最大的短板所在，按木桶理論，必須加快推進(jìn)相關(guān)改革進(jìn)程，不但不能因中美貿(mào)易摩擦而遲滯，反而應(yīng)進(jìn)一步加快相關(guān)步伐。建立多層次資本市場、加快推進(jìn)注冊制、由間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)變等已喊了很多年，關(guān)鍵在于狠抓落實，要明確時間表，做好監(jiān)管體制改革。
海南大學(xué)“一帶一路”研究院院長、絲路智谷研究院院長梁海明對本報記者表示，中國的市場比美國更為龐大，數(shù)字經(jīng)濟(jì)等快速發(fā)展將為中國相關(guān)行業(yè)的上市公司提供非常大的發(fā)展機(jī)遇。
資本要素是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血液。中國資本要素分配以銀行為主的間接融資體系占主導(dǎo)，多層次資本市場發(fā)展不足。根據(jù)宏觀存量法，2018年中國直接融資占比僅30%，低于美國78%、英國63%、日本52%、德國40%。我國一直在推進(jìn)完善多層次資本市場。
中央首次提出鼓勵和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，推動完善中國特色證券民事訴訟制度，堅持市場化改革，放松管制，激發(fā)市場活力。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳對本報記者表示，資本作為重要的生產(chǎn)要素，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的重要動力。我國股票市場當(dāng)前的IPO和退市制度仍有改革空間，大量經(jīng)營不善的僵尸企業(yè)未被淘汰，而眾多極具成長潛力的公司上市融資還存在一些軟硬障礙。從歷史上看，我國股票市場2010—2018年年均退市率僅有0.14%左右，而納斯達(dá)克的退市率常年維持在5%以上。此次資本市場改革的思路是增加市場供給，擴(kuò)大開放促進(jìn)資本自由流動。
中國政法大學(xué)資本金融研究院副院長武長海對本報記者表示，股票市場是最重要的資本要素市場之一，中央出臺關(guān)于要素市場化配置體制機(jī)制改革，是我國資本市場化的重要制度戰(zhàn)略保障。股市是企業(yè)直接融資和促進(jìn)、激勵企業(yè)發(fā)展的重要方式。我國股市經(jīng)過幾十年的發(fā)展，從總體看發(fā)展較慢，與我國經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展速度相比，沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，究其原因，是股市市場化不充分，“政策市”濃厚，缺乏應(yīng)有的制度支撐和保障。因此，股市法制化是制度化的保障，制度化是市場化的保障。
武長海表示，在各層次的股市中，股票的發(fā)行、交易、退市以及現(xiàn)金分紅，投資者保護(hù)等都是現(xiàn)有股市發(fā)展的頑疾，通過建立公平公正的股市基礎(chǔ)制度，才能促進(jìn)股市的良性發(fā)展，保障各參與主體的權(quán)利，才能促進(jìn)股市的長久健康發(fā)展。成熟的股市不是一步登天的，但也不是永遠(yuǎn)原地踏步走。現(xiàn)在股市的問題是，要用法律保障股市的市場化發(fā)展，但市場化發(fā)展是一個漸進(jìn)過程，各主體的成熟需要一定的時間進(jìn)行培育，需要制度保障，例如要培育機(jī)構(gòu)投資者市場，要促進(jìn)投資者能力的建設(shè)。鑒于我國現(xiàn)有投資者能力的現(xiàn)實，需要特別加強(qiáng)對投資者的保護(hù)制度，制定有助于保護(hù)投資者的民事訴訟、民事和解等制度。
從2019年開始，我國在資本市場開放方面已加速。諸建芳表示，在全球資金自由流動的背景下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和中國企業(yè)成長潛力相對更具吸引力。預(yù)計隨著中國金融市場的不斷開放，中國企業(yè)可以利用全球資本的力量實現(xiàn)更加快速、優(yōu)質(zhì)的成長。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，資本股債拓寬融資，有助于進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資渠道，發(fā)揮資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能，供給側(cè)金融服務(wù)的提升亦有助于解決小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難問題。通過健全促進(jìn)技術(shù)要素與資本要素融合發(fā)展等舉措，可以鼓勵科技創(chuàng)新，推動科研院所市場化發(fā)展。
恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長任澤平表示，A股股息率從2014年1.85%提高到2018年2.41%，但存在持續(xù)性較差、集中于少數(shù)盈利公司等問題，中央強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅，旨在提高上市公司治理質(zhì)量，引導(dǎo)長期資金和價值投資。
而完善中國特色的證券民事訴訟制度，是為注冊制保駕護(hù)航。一方面參考美國集體訴訟經(jīng)驗，新證券法已建立“默示加入、明示退出”的訴訟機(jī)制，中小投資者集中起來，一次審結(jié)，全體適用，將大幅提高證券欺詐違法成本。還規(guī)定由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作為代表人發(fā)起集體訴訟，防止濫訴。結(jié)合4月7日國務(wù)院金融委會議釋放的改革信號，預(yù)計未來新股發(fā)行市盈率限制、衍生品工具使用等行政管制可能進(jìn)一步松綁。
中國債券市場目前由銀行間債券市場和交易所債券市場組成，兩個市場在管理規(guī)則、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、投資者結(jié)構(gòu)、評級要求等方面存在人為割裂，阻礙資本要素在債市自由流通。統(tǒng)一債券市場的監(jiān)管已成為各方共識。多方分析認(rèn)為，債券市場擴(kuò)容步伐將加快，預(yù)計未來將進(jìn)一步提高銀行間和交易所市場融合程度，有助于促進(jìn)要素自由流動、提升債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。
中央強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大金融對內(nèi)對外雙向開放。金融開放不僅是中國對世界的承諾，更是提高國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展水平的必由之路。任澤平認(rèn)為，推進(jìn)證券、基金行業(yè)對內(nèi)對外雙向開放，給予內(nèi)外資公平準(zhǔn)入條件，對金融機(jī)構(gòu)來說，加劇市場競爭的同時，將引入先進(jìn)的業(yè)務(wù)和管理經(jīng)驗，倒逼金融服務(wù)升級。對金融市場來說，有助于提升資源配置效率，引入長期增量資金，隨著利率、匯率市場化改革，將催生利率、匯率衍生品工具、場外市場大發(fā)展。
