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2025年03月13日
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當前，一線城市房產(chǎn)投資門檻過高，而在一些交通便利、人口凈流入、基礎(chǔ)設(shè)施等配套完備、租售比在1/300-1/500的二線城市核心區(qū)域的不動產(chǎn)，作為居民資產(chǎn)配置的安全性風險較小，收益性也能得到保證，二級市場交易活躍使其流動性也不錯。
這個夏天，南京、杭州、蘇州、合肥、武漢、鄭 州、上海等城市“地王”頻出，上海最瘋狂——8月18日一天連出三個地王。一些媒體驚呼，當前核心城市的房地產(chǎn)和土地市場，已經(jīng)成為大資本的游獵場。在當前的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，房地產(chǎn)市場地王頻現(xiàn)是否還會繼續(xù)？房價飆升的趨勢還會繼續(xù)保持嗎？
今年以來，日本、歐洲央行先后加入了負利率的陣營，以至于媒體和學者不斷驚呼，全球金融市場正面臨千年未有之變局，還會有更多國家走向負利率深淵。對于投資者和普通老百姓而言，負利率時代的到來打破了人們長期保持的慣性思維，人們驚恐地發(fā)現(xiàn)——錢存到銀行不但無法獲得利息，還要付出額外的“保管費”。那么，在負利率時代如何安放我們的財富夢想呢？
負利率帶來了三大負面影響
目前，加入負利率俱樂部的央行有歐洲央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行，這些央行的負利率政策主要表現(xiàn)為對銀行在央行的存款收取額外的費用，以鼓勵銀行將資金投放到市場，達到刺激經(jīng)濟或通脹的作用。然而，現(xiàn)實表明，負利率的實際“藥效”并不大，相反還給整個金融體系和實體經(jīng)濟體造成一系列負面影響，扭曲了銀行、企業(yè)和居民的正常市場化行為。
首先，負利率扭曲了銀行放貸行為。負利率扭曲銀行貸款行為的機理有兩方面：其一，政策利率下調(diào)將帶動貸款利率下跌，作為極低利率和零利率的延續(xù)，負利率促使市場平均貸款利率進一步下調(diào)，導致銀行放貸意愿下降，從而在供給端抑制了信貸規(guī)模；其二，負利率壓縮了銀行的利潤，銀行補充資本金的能力不足，受資本充足率限制，銀行的貸款能力也將下降。
現(xiàn)實的變化也印證了這一趨勢，歐元區(qū)實行負利率兩年來，金融機構(gòu)對私人部門貸款幾乎沒有任何增加，貸款余額長期保持在12.7萬億歐元上下波動。今年以來日本央行實行負利率政策，對于實體經(jīng)濟的貸款余額同樣沒有明顯的改善，今年二季度末銀行對制造業(yè)貸款余額為55.3萬億日元，較去年末還出現(xiàn)了大幅下滑（參見下圖）。
其次，負利率進一步加劇了商業(yè)銀行的經(jīng)營困境。負利率不但對實體經(jīng)濟效果不大，還給銀行業(yè)自身經(jīng)營帶來了較大壓力。歐洲央行實施負利率以來，歐洲銀行業(yè)經(jīng)營雪上加霜，市場悲觀情緒主要來自對銀行凈利息收入下降的擔憂。一方面，負利率意味著歐元區(qū)央行對接近7000 億超額準備金收取0.4%的管理費，這將直接使得歐元區(qū)商業(yè)銀行的凈利潤下降28億歐元；另一方面，存貸款利差收窄導致商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)盈利能力下降，2015 年三季度以來歐洲商業(yè)銀行盈利指標在下降，今年第一季度歐元區(qū)銀行業(yè)凈利潤大幅下滑20%，包括借貸、交易等主要銀行盈利來源下滑至180億歐元。負利率政策，已經(jīng)成為本已陷入困境的意大利銀行業(yè)“壓死駱駝的最后一根稻草”。同樣，日本銀行業(yè)在負利率實施后經(jīng)營形勢更為嚴峻，其平均存款利率已經(jīng)低至0.1%以下，利息成本已無下降空間，而存貸款利差收窄將使得銀行業(yè)利潤受到更大沖擊。今年上半年，日本銀行業(yè)盈利已經(jīng)降至四年來最低點。
最后，負利率政策扭曲了居民和企業(yè)的資產(chǎn)配置。目前，央行對金融機構(gòu)的負利率政策已經(jīng)開始向普通企業(yè)和居民存款業(yè)務(wù)蔓延。8月以來，歐元區(qū)國家的愛爾蘭銀行、蘇格蘭皇家銀行旗下愛爾蘭阿爾斯特銀行已經(jīng)向居民普通存款和少數(shù)大公司客戶實行0.1%的負利率，即儲戶向銀行繳納0.1%的存款管理費，德國合作儲蓄銀行存款管理費用更是達到了0.4%，該銀行把歐洲央行的負利率成本完全轉(zhuǎn)嫁給儲戶。這一趨勢造成了兩大后果：一是保險柜暢銷，德國最大的保險柜生產(chǎn)商Burg-Waechter KG今年上半年家用保險箱的銷售量同比大漲25%，保險柜生產(chǎn)商的產(chǎn)能利用率已接近極限；二是企業(yè)部門大規(guī)模持有現(xiàn)金，目前歐元區(qū)非金融企業(yè)持有現(xiàn)金規(guī)模在經(jīng)歷前幾年穩(wěn)步下行后再次創(chuàng)下歷史新高，達到了4370億歐元，日本2015年第四季度企業(yè)的現(xiàn)金與存款達到246萬億日元，同樣創(chuàng)下歷史新高。
老百姓如何應對負利率時代
千萬別以為，負利率與中國無關(guān)。實際上，國內(nèi)已有一些學者討論中國實行名義負利率的可能性與前景，決策部門也表示中國利率仍有下降的空間。事實上，中國的實際利率（一年期存款利率減CPI漲幅）已于2015年11月再次進入負利率區(qū)間，今年7月末我國實際利率水平為-0.3%，負利率降臨我們的生活已是不爭的事實。在此背景下，老百姓該如何守護自己的財富呢？筆者以為，至少應堅守以下三條原則。
首先，積極配置避險資產(chǎn)。“盛世古董，亂世黃金”，盛世通常指經(jīng)濟繁榮、居民財富快速增長，古董炒作的空間大，在經(jīng)濟蕭條時期，各行各業(yè)都在去杠桿，黃金無疑是居民避險資產(chǎn)首選標的。與此同時，美元、瑞士法郎等避險貨幣的國債資產(chǎn)也可成為一般家庭的選擇，居民可以通過投資境外多元化貨幣低風險資產(chǎn)為標的的QDII，間接持有境外避險資產(chǎn)。
其次，適當加杠桿增持二線城市核心區(qū)域的房產(chǎn)。當前，一線城市房產(chǎn)投資門檻過高，而在一些交通便利、人口凈流入、基礎(chǔ)設(shè)施等配套完備、租售比在1/300-1/500的二線城市核心區(qū)域的不動產(chǎn)，作為居民資產(chǎn)配置的安全性風險較小，收益性也能得到保證，二級市場交易活躍使其流動性也不錯。因此，居民可適當加杠桿增持這些區(qū)域的房產(chǎn)，有效對抗負利率對自身財富造成的侵蝕。
最后，加大對自己健康、職業(yè)能力提升和子女教育的保險資產(chǎn)配置。目前，各大保險公司已經(jīng)開發(fā)出適合中等收入家庭的養(yǎng)老、大病保險、子女教育的保險產(chǎn)品。負利率時代，在保證日常開支的前提下，老百姓應適當持有這些保險產(chǎn)品，增加對自身健康和子女教育的投資，以備不時之需。
總之，時代的變化把全球經(jīng)濟推進了負利率時代，任何人都難以置身之外，我們唯一能做的，是做好充分準備，擁抱負利率時代的到來。
(黃志龍：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心中心主任、高級研究員)
