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2025年03月13日
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近日，李克強總理主持國務院常務會議，推出十條措施解決中小企業融資難、融資貴的問題，同時也預示了中國金融改革和市場發展的方向。為此，《城市化》雜志特邀城市化委員會專家委員、中國銀行首席經濟學家曹遠征專業解讀。
曹遠征：中小企業融資難，融資貴的問題是個世界性難題，其原因在于中小企業不僅自有資本少，而且資產小，難以使用諸如資產質押等傳統商業銀行的融資工具。其解決問題的主要途徑要依靠股融資方式，包括風投、PE、及創業板等資本市場籌資工具。就是說，要解決企業融資難、融資貴的問題不是靠貸款，而是靠資本市場的發展。
但就當前的情況看，在資本市場尚不發達，仍是以間接融資的中國金融市場上，出現融資不正常的難和成本不正常的高，除金融方面的原因外，很大部分和企業自身狀況相關。這可以從以下三個方面得到部分的佐證：
第一，M2占GDP的比重超過200%，這是全世界最高的，但融資難、融資貴問題依然存在，同時利息還有上揚的趨勢。M2高意味著貨幣政策是寬松的，利率應該下降，但信貸又是緊張的，這就成了一個悖論，寬貨幣緊信貸。
第二， M2增速達到14.7%，但M1增速不到8%，過去兩年中，M1跟M2的增速顯然出現很大的差距，而且缺口越來越大，形成剪刀差。在銀行資產負債表上，M1表現為企業存款，M2表現為貸款。存款增速下降，而貸款增速提高，又意味著信貸不緊，而存款較緊。
第三，從利率結構看，短端利率持續往下走，中端利率往上走。主要是1—3年期利率較高，而短端利率往下走，意味著流動性并不緊張，三年期以上長端利率正常意味著中國的金融并未出現大的異常，而1-3年的利率上升只表明企業短期流動資金安排較困難。三年以上的利率也很平常，形成很特別的現象。
這些問題業界都有很多研究，結論不盡相同。但如果把這些現象串起來看，似乎只有一個指向——產能過剩。例如M1與M2的增速差可能表明，企業實現了銷售，但沒有實現銷售收入。由于產品已賣出，但貸款未收回，存款不增加，但訂單仍有，還需要資金支持資產，因此貸款上升，M2上升。與此相關，1-3年期的短期流動資金緊張也印證了企業可能因墊支貨款而不計代價急需資金。如果再發展下去，企業因墊支貨款而相互拖欠，形成三角債。而上世紀九十年代的經驗證明，舒緩三角債，貨幣政策作用是有限的。
目前因產能過剩帶來的銷售困難還未緩解，PPI已經連續下行三十個月。這意味著金融風險的加大，作為反映風險溢價的利率因此也難有下行，但是這并不表明間接融資就無所作為，只表明間接融資需要從細微之處，更精準地設計產品，為企業融資服務。對商業銀行來講，除了觀察企業的資產負債表，還需觀察企業的水表電表，損益表等其他表，除了了解企業的質押品，還要了解企業的產品乃至人品。在此基礎上，針對不同企業，不同需求設計提供個性化的融資安排。對中央銀行來講，則需要密切關注經濟金融運行動態，定向精準發力，預調，微調。事實上，今年以來，人民銀行在這方面做了大量的工作，例如針對為中小企業服務的縣城中小金融機構定向降低準備金率，針對保障房建設的融資要求進行長端定向抵押補充貸款（PSL）以及對大銀行提供常備貸款便利（SLF）等。
從這個意義上講，新的經濟形勢正促使金融的創新，金融機構正在通過這些創新，為企業和經濟發展創造更好的融資環境。
在上述努力下，進入今年下半年，融資難融資貴的問題似有所好轉，開始出現緩慢區域性下降。首先銀行間市場利率整體下降。上海銀行間同業拆款各期限利率在全線下跌的同時，標志性的14天利率下跌11.5個基點，至3.438%。而央行14天正回購操作利率則創出3年半的新低，為3.50%，下行20個基點。就貸款而言，二季度開始起走勢改變了去年初至今年一季度的上升走勢，開始下降，6月金融機構新發的貸款利率平均為6.7%，比4月下降7個基點。已接近今年以來的最低水平。與此同時，隨著人民幣國際化的快速發展，通過諸如上海自貿區FTA賬戶的安排，人民幣資本項目回流也日益通常，利率水平仍會進一步下降。
從發展趨勢看，金融市場的上述創新意味著市場正在結構化，表現為金融產品的豐富化。伴隨著這一結構化，具有不同風險結構化將有不同的風險溢價，表現為利率市場化并體系化。對此，可以從社會融資規模的結構變化中得到證實。2002年，中國社會融資規模中91.9%為商業銀行貸款，2013年這一比重下降達52%左右，這意味著企業將近一半的融資不是來自貸款，而是非貸款類金融工具。不同的金融工具針對不同風險特征的資產，具有不同的價格。這就形成不同的金融產品譜系和利率體系。對企業來講，要深刻把握中國金融托媒以及由此而來的金融市場深化態勢，更多地關注自身帶息資產的形成及其風險特征，更多地關注其資產組合安排以及由這一組合決定的利率水平而不應再拘泥于單一貸款品種而為混合融資的配置安排，這樣才能使企業的管理水平上一個臺階。
