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2025年03月13日
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1月21日，央行發(fā)行總量為900億元的三月期票據(jù)，同時(shí)進(jìn)行了480億元的91天期正回購(gòu)操作。算上本周二的央票發(fā)行量，央行在連續(xù)14周凈回籠資金后，于本周實(shí)現(xiàn)資金凈投放。
三月期央票利率繼續(xù)提升到1.4088%，較上周上升了4.04個(gè)基點(diǎn)。今年以來(lái)，央行已在1月7日將三月期央票利率上調(diào)4個(gè)基點(diǎn)，1月12日和19日分別將1年期央票利率上調(diào)8個(gè)和8.3個(gè)基點(diǎn)。
當(dāng)天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI數(shù)據(jù)顯示，2009年12月CPI同比增長(zhǎng)1.9%，環(huán)比增長(zhǎng)了1.3個(gè)百分點(diǎn)。
隨著CPI的躍升，以及央票利率的連續(xù)上調(diào)，機(jī)構(gòu)對(duì)于年內(nèi)加息已形成共識(shí)，但對(duì)通脹的走勢(shì)還有明顯分歧。
機(jī)構(gòu)預(yù)估：一季度CPI可達(dá)3%
食品類(lèi)價(jià)格跳升是拉動(dòng)CPI的主要力量。2009年12月，食品類(lèi)上升5.3%，拉動(dòng)CPI上漲1.74個(gè)百分點(diǎn)；居住類(lèi)價(jià)格上漲1.5%，拉動(dòng)CPI上漲0.21個(gè)百分點(diǎn)。
交通銀行[8.76 -0.79%]分析師熊鵬認(rèn)為，CPI快速回升主要是季節(jié)性低溫氣候和北方暴雪引起的食品價(jià)格大幅上漲的結(jié)果。
PPI在2009年12月份結(jié)束了連續(xù)11個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，同比增速轉(zhuǎn)為正值。12月，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲1.7%，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。這主要受基礎(chǔ)原材料和能源價(jià)格持續(xù)上漲影響——當(dāng)月，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格由負(fù)轉(zhuǎn)正，上漲3.0%。采掘工業(yè)品和原材料工業(yè)品一起拉動(dòng)PPI上漲1.6個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，PPI已連續(xù)兩月實(shí)現(xiàn)環(huán)比超過(guò)1%的增長(zhǎng)。花旗銀行分析師彭程認(rèn)為，PPI的快速上升是由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)向好，總需求擴(kuò)張。
由于異常低溫和大范圍暴雪氣候仍在持續(xù)，食品價(jià)格在短期內(nèi)難以得到控制。因此機(jī)構(gòu)們均認(rèn)為，一季度的CPI仍將繼續(xù)上漲。
熊鵬預(yù)計(jì)，一季度物價(jià)可能呈現(xiàn)超預(yù)期上漲，單月漲幅有可能越過(guò)3%。花旗、中金公司、野村證券也均預(yù)測(cè)，一季度的CPI可達(dá)到3%。
但對(duì)于一季度后的通脹走勢(shì)，機(jī)構(gòu)卻顯現(xiàn)出明顯分歧。野村證券預(yù)計(jì)，CPI在3月后企穩(wěn)，原因是制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，以及勞動(dòng)力生產(chǎn)率快速增長(zhǎng)的抑制作用；但彭程認(rèn)為，下半年CPI將在4%-4.5%，翹尾因素、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃效果的顯現(xiàn)、食品價(jià)格走勢(shì)及價(jià)格體制改革將支撐CPI上行；中金公司則稱(chēng)，CPI在二季度末就將達(dá)到5%。
由于去年CPI的基數(shù)較低，今年翹尾因素將非常明顯。交行研究部測(cè)算，今年上半年翹尾因素對(duì)CPI將有“推升”作用，并在6、7月份達(dá)到1.5%的峰值。下半年隨著基數(shù)值逐漸走高，翹尾因素正效應(yīng)將逐漸回落。全年翹尾因素對(duì)CPI的影響約為0.7%，將大致呈現(xiàn)倒“U”形狀態(tài)。
彭程認(rèn)為，去年的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，對(duì)于物價(jià)的推動(dòng)作用也將在下半年顯現(xiàn)出來(lái)。2009年，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)和廣義貨幣供應(yīng)量(M2)分別增長(zhǎng)32.4%和27.7%。
對(duì)于食品價(jià)格的走勢(shì)，彭程認(rèn)為政府樂(lè)于看到食品價(jià)格上行，從而提高農(nóng)村居民的收入，“2009年農(nóng)村居民的收入增長(zhǎng)較城市居民收入要低很多，政府在改善農(nóng)民收入上有較大的動(dòng)力”。
值得一提的是，價(jià)格改革也將成為物價(jià)上行的因素之一。彭程認(rèn)為，今年價(jià)格改革步伐將進(jìn)一步加快。此前，央行行長(zhǎng)周小川也明確指出，央行支持這些價(jià)格體制改革，同時(shí)在制定貨幣政策時(shí)要對(duì)此留有空間。
中國(guó)曾經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)一段時(shí)期的高增長(zhǎng)、低通脹的局面，通脹率保持在3%以下。彭程認(rèn)為，這是由于之前價(jià)格改革沒(méi)有到位，上游產(chǎn)品的價(jià)格一直被壓制。在價(jià)格改革后，中國(guó)將很難重現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹的局面。
但熊鵬在考慮以上因素后依然認(rèn)為，如果沒(méi)有其他突發(fā)性因素，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，2010年總體通脹將處于相對(duì)溫和的狀態(tài)。
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加息時(shí)機(jī)
市場(chǎng)對(duì)加息已無(wú)懸念。
中金公司認(rèn)為，央票利率持續(xù)上升將很快與1 年期存款利率持平，一季度加息的可能性增大。
野村證券認(rèn)為加息應(yīng)該與CPI掛鉤。如果CPI超過(guò)2.2%，央行就會(huì)在2月份或3月份加息，以免實(shí)際存款利率為負(fù)；熊鵬則認(rèn)為，如在CPI連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)4%時(shí)，可以考慮升息。
但央行之前也曾連續(xù)數(shù)月保持實(shí)際存款利率為負(fù)。在調(diào)整利率時(shí)，央行會(huì)考慮其他因素，包括中美利差等。
彭程表示，加息會(huì)遲到三季度進(jìn)行，央行到時(shí)會(huì)參考其他央行的操作，同步進(jìn)行刺激政策的退出。他認(rèn)為，一旦加息重啟，意味著政策目標(biāo)將直指通脹，加息將會(huì)持續(xù)進(jìn)行，“我們預(yù)計(jì)三季度后會(huì)加息三次”。
匯率政策也可以成為央行的政策工具之一。中金公司預(yù)計(jì)，今年3-4 月人民幣可能啟動(dòng)升值。這是因?yàn)橐患径容斎胄屯泬毫υ龃螅褂萌嗣駧派档钟目赡苄陨仙６诔隹谠鲩L(zhǎng)超預(yù)期，就業(yè)壓力明顯減輕將為升值創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
