時間：2012-07-19 16:01:41
來源：大眾證券報 作者：汪濤 瑞銀證券首席經濟學家
隨著人們對于中國經濟增長前景開始擔憂、對未來通脹壓力感到不安、再加上過去十年間不絕于耳的“民工荒”報道，人口結構變化吸引了越來越廣泛的注意。而人社部最近表示推遲退休年齡已是一種必然趨勢，這意味著中國人口老齡化問題終于到了正面面對的時候。人口老齡化對投資者而言意味著什么?哪些行業會受到影響，而又有哪些行業會產生投資機會呢？
人口老化對房地產市場和價格的影響在未來十年可能會逐漸加大，超過“城市化”帶來的影響。另外，人口結構的變化對經濟結構的影響也會帶來明顯的結構性、主題性的投資機會。
“第一人口紅利”將逐漸消失
從現在起到本世紀中葉，中國總人口增長率將不斷放緩。根據聯合國人口署的預測，中國總人口將在2030年前后達到13.9億左右，隨后開始下降。而在總量變化的背后，是人口結構的顯著變化——老齡化。
老齡化將是未來幾十年間中國人口結構所面臨的最大變化。最新一期聯合國人口署預測，預計未來中國65歲以上的老年人口將不斷加速增長，年均增速由2001-2010年間的2.1%倍增至2011-2020年間的4.2%。2020年底，65歲以上的老年人口將比2010年底增加5700萬、增長52%。而另一方面，因為計劃生育政策，少年兒童人口數量將不斷減少。2020年底的少年兒童人口將比2010年底減少2900萬、下跌11%。與此同時，15-64歲的勞動年齡人口將在2015年前后達到10億人左右的峰值。
由于不斷壯大的老年人口將大幅度抵消少年兒童人口的減少，因此中國的總撫養比將在未來幾年繼續下降，到谷底值37%左右。從另一個角度看，生產者人口增速將比消費者人口增速更快地下滑，在2015年左右其增速將低于消費者人口增速，從而導致“支撐比”在同期見頂回落，這意味著在享受了30多年的“第一人口紅利”之后，中國將在幾年后迎來一個拐點：大幅上升的撫養比將使得“第一人口紅利”逐步消失。
另一方面，由于老年人口在消費中的比重要顯著高于其在生產活動中的重要性，因此人口老齡化意味著消費者人口平均年齡相比于生產者更快地提升，從而使生命周期財產開始改善、“第二人口紅利”開始顯現。為了保持將來的生活水平不大幅度下降，人們需要快速積累起更多的資本，提高勞動生產力，這也就是所謂“第二人口紅利”。
中期內房地產泡沫風險相當高
未來十年，人口老化、年輕家庭增長或絕對數下降對房地產的負面影響應該會逐漸增加。不過,由于需求方面居民投資渠道有限，而供給方面城鎮化偏重于房地產建設、地方政府壟斷土地因此有推升地價及房地產建設的動力、大量企業儲蓄進入房地產相關活動、城鄉土地和住房市場人為分割，因此中期內中國發生房地產泡沫的風險相當高。未來觸發泡沫破裂的很可能是邊際需求突然下滑，即居民對添置額外房產的態度出現轉變，而全社會對于人口結構變化的認識和了解則很可能成為導火索。在這一過程中，居民部門意識到人口老齡化將抑制未來的房地產需求、房價上漲空間可能有限，因而停止大規模的投資性購房、導致需求下滑。需求不足或將使房地產業及其他相關產業陷入產能過剩、經濟增長出現硬著陸、銀行貸款隨之出現問題…
因此，宏觀政策需要盡早行動以化解潛在的泡沫風險：一方面采取措施實質性地消除結構性矛盾，另一方面抑制周期性的波動。如果政策始終止步于通過行政性手段來暫時性地穩定房價、而不觸及滋生房地產泡沫的結構性和制度性因素，那么中國的房地產很可能面臨泡沫破裂的風險。
存在結構性、主題性投資機會
人口結構變化對不同行業、不同領域的結構性影響更加確定、投資機會也更為明顯：
1、金融市場投資結構和特征會發生變化：隨著未來十年人口老齡化、并且因為目前社會保障體系相對薄弱，居民將提高對保險的需求。另外，一般來說，隨著投資者步入工作年齡，其風險偏好和投資能力會隨著年齡、收入、財富的增加而提高；而隨著投資者步入退休年齡，其收入將會減少，因此其風險偏好和投資能力也會隨著年齡的增加而下降。因此，相比于股票和實體資產而言，預計人口老齡化意味著債券市場將迎來一個更好的發展前景。
2、制造業分化，設備和自動化迎來發展良機：從供給面來看，勞動密集型的低端產業將因為勞動力供應的減緩逐漸失去競爭優勢。由于勞動力的供給將在未來幾年見頂（其中年輕勞動力的總數將會繼續下降），而低端勞動力的工資水平又會因為劉易斯拐點的到來而加速上漲，過去依賴于低廉勞動力成本而獲得競爭優勢的低端制造業將會承受持續的成本壓力，而其生產率進步空間越來越有限。不斷上升的單位勞動力成本將擠壓其利潤，削弱其競爭力。因此，產業升級，從勞動力成本優勢轉向技術或品牌優勢將是這些行業不得不選擇的道路。
相應的，機器設備制造及自動化等行業面臨機會，將會持續增長。鑒于勞動力供應的減少，制造商將會使用更多的機器設備、更多的自動化技術來完成過去需要人來完成的工作。而低端產業的升級也涉及到在機器設備和自動化上更多的投資。因此，我們預計這兩個行業將在未來面臨旺盛的需求，可持續保持增長。
3、服務業上升，醫療保健等服務于老年人口的行業需求前景旺盛：從需求面來看，人口老齡化的進行，對服務的需求會逐漸增加。因此，服務業整體將迎來相對較好的發展契機。預計老齡人口將從目前的1.1億持續快速增長到本世紀中葉的3.3億人。因此在服務業當中，諸如醫療保健、家政服務、休閑娛樂、保險等針對老年人口需求的行業將會因為人口老齡化所帶來的持續需求而得到長足發展。
4、教育行業將迎來發展契機：未來勞動力供給方面的變化（即年輕勞動力大幅減少、年長勞動力相對增多）將與經濟增長模式轉變、產業轉型升級相輔相成。伴隨這一過程的必然是勞動力市場上高技術、高素質人才的比重逐步上升，而教育將因此而越來越為就業市場供求雙方所依賴。預計各類提供教育服務的行業及其衍生的制造業將因此而受益。
