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2025年03月14日
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香港人民幣離岸市場發(fā)展有很多困惑，從很多角度看目前的發(fā)展不符合初衷。
第一個困惑是貨幣當(dāng)局主動推動離岸市場的發(fā)展。
離岸市場發(fā)展會沖擊在岸貨幣當(dāng)局的各項政策和管制，貨幣當(dāng)局推動離岸市場發(fā)展是跟自己過不去。一些學(xué)者對于這個困惑的解釋是“倒逼”，他們相信人民幣離岸市場的發(fā)展可以倒逼國內(nèi)的金融市場自由化改革。
但這個解釋能不能成為一個充分的理由，需要具體問題具體分析，不能一概而論?！暗贡啤笔菈毫?，壓力之下可能是前進的動力，也可能是其他方向的動力。
目前“倒逼”的主要后果是貨幣當(dāng)局購買更多外匯儲備，并承擔(dān)人民幣升值帶來的財務(wù)損失，至少目前還沒有看到這與內(nèi)地的金融體制市場化改革有明確的聯(lián)系。
自落實人民幣貿(mào)易結(jié)算政策以來，大量人民幣通過進口貿(mào)易結(jié)算，或者是將結(jié)匯地點從內(nèi)地人民幣市場（下稱CNY市場）流向香港人民幣離岸市場（下稱CNH市場），人民幣落地香港。
對于香港的國際投資者來說，這是久旱逢甘霖。大部分時間里，人民幣對美元都處于單邊升值狀態(tài)，離岸投資者盼望能用其他貨幣轉(zhuǎn)換成人民幣。供求兩旺的局面下，香港人民幣存款從2010年9月的700多億元增長到2010年10月的6000多億元。
香港人民幣存款增長的同時，伴隨著美元存款增長的顯著下降。1997年－2010年十多年的時間里，香港的美元存款平均增速為7%，2010年8月－2011年8月美元存款增速2.6%，美元存款增速大大下降，說明了國際投資者借機完成了人民幣與美元貨幣存款之間的替換。
香港投資者持有人民幣，付出的是美元或其他外幣，他們最終的交易對手是內(nèi)地貨幣當(dāng)局。無論是使用人民幣支付進口，或?qū)Q匯地點從CNY市場轉(zhuǎn)移到CNH市場，結(jié)果都是降低了CNY市場的外匯需求。內(nèi)地貨幣當(dāng)局為維持既定的匯率水平，要更多地購入外匯。貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上，外匯儲備資產(chǎn)增加，人民幣負(fù)債增加，人民幣對美元的漸進升值，同時帶來了貨幣當(dāng)局不斷累積的財務(wù)損失。
人民幣利率市場化的最大阻力是地方政府、大企業(yè)和銀行，地方政府和大企業(yè)背負(fù)了太多債務(wù)，一旦存款利率上調(diào)，銀行勢必要求更高的利息支付，這對它們來說是不可承受之重；不僅如此，存款利率放松也會侵蝕銀行業(yè)的利潤，大部分銀行也不希望存款利率自由化。
